Le pire trimestre depuis cinq années
Pour autant nous ne parierons pas trop vite sur ce scénario même si quelques nouvelles économiques et financières moins moroses pourraient laisser penser que le climat d’investissement du second trimestre de 2008 sera complètement différent.
Ne nous voilons pas la face : le sentiment des investisseurs a atteint un plancher de déprime historique, et ceci signifie que le mouvement de pression à la vente d’actifs s’est déjà mis en branle. Et plus spécialement celui les ventes forcées en raison de positions hasardeuses du carry-trade. Il est du reste presque établi que ces ventes forcées ne vont pas s’arrêter même si cet élan pourrait quelque peu se calmer. Ce serait déjà une bonne nouvelle pour les investisseurs en actions et pourrait redorer le blason d’actions matraquées mais aux fondamentaux solides.
Dans cette catégorie, nous réfléchirions plus qu’à trois fois avant d’y intégrer des valeurs financières. Comme UBS vient encore de le montrer en début de semaine, les financières trainent derrière elles quelques casseroles. Or, elles vont devoir continuer à consolider leur base de capital et ce faisant, dilueront les positions de leurs actionnaires. En outre, leur marge de manœuvre pour dégager des bénéfices s’est rétrécie, puisque les leviers financiers dont elles disposaient sont grippés, et leurs coûts pour s’auto-financer atteignent des sommets.
En vérité, le plan Paulson présenté lundi 31 mars ne fera rien pour parer à une pareille crise. Il apparaît comme un moyen pour susciter de l’espoir, sans blesser des banques déjà meurtries. Toutefois, le problème de fond n’a pas été pris en compte : les institutions financières sont devenues trop complexes dans leurs mécanismes et trop de risques ont été transférés en dehors du secteur bancaire classique dans des institutions non financières et dans d’autres véhicules.
Aussi longtemps que ces problèmes n’auront pas été pris à bras le corps, il y a peu d’espoir que le second trimestre montre un revirement fondamental…
Geert Noels
Economiste en chef de Petercam
01/04/08